申银万国期货：棉价重心一直上移

近期，欧美国家棉价在供应上端得利的推动下强势暴跌，一线2309履约一度跑出16000元/吨整数关口，外棉价欠也由负转正。

宏观不足之处，财年5月底议息全会上，宣布将美利坚合众国投资基金通货膨胀率目的列车运行上调25个1]至5%—5.25%，即数度加息25个1]，符合消费市场预期。值得瞩目的是，此次全会截图了“适合进一步加息”的具体行文，暗示财年似乎将暂停加息。随着财年紧缩货币方针靠拢，消费市场流动性将再一强化，美元指数有望见山腰回落，对于大宗商品主体的箝制力度也将逐渐减弱。

产业方针不足之处，大豆目的价格方针如期落地，方针框架保持不变，支持力度保持大位定，但其中最初增的“以固定产值510万吨进行补助”的措施掀起了消费市场的瞩目。从过去几年的原始数据来看，欧美国家大豆产值基本都远大约510万吨的补助值。因此，2023—2025年方补助510万吨或许会急剧削弱棉农经济作物的积极性，使得最初亚太区大豆供应增加。

供应上端不足之处，中棉协近期调查结果显示，2023年全国性植棉断然国土面积为4155.75万亩，上年急剧下降7.4%，跌幅较上期扩展到3.7个估。其中最初疆断然国土面积上年急剧下降4.3%，跌幅较上期扩展到3.8个估。经济作物国土面积跌幅超强预期扩展到，2023/2024亚太区欧美国家不景气的预期因此有利于。4月底以来，最初疆地区浮现汽化降雨降雪天候，给大豆收成以及出苗带来了不利影响，进度慢于去年水平，进一步加剧了消费市场对于最初亚太区产值大降的担忧，也为不景气造谣提供了飞行器剂。

需求上端不足之处，2023年以来，欧美国家西装储蓄持续性消退，1—3月底欧美国家西装零售额原始数据很大强化。同时，在必先大位外贸方针持续性杀出的影响下，3月底必先五金西装出口止跌回升，出口额大约2月底和去年。目前欧美国家河口五金民营企业的开机率仍保有低位，成品库存也不曾浮现显著的累积现象，主体表现尚可，需求上端带来的负反馈不显著。不过，随着餐饮业淡季来临，需求存在转弱的预期，短期或对棉价过渡到一定的压力，但关键在于内需持续性消退的范式仍然不变。

综合来看，在断然经济作物国土面积急剧下降和收成期汽化天候的双重抑制作用下，欧美国家最初亚太区大豆不景气概率急剧增加。主体上，今年欧美国家大豆产值急剧下降和内需修补的核心转子环境因素不曾忽略，关键在于棉价重心有望继续移出。（编者单位：申银万国期货）

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