光大证券：给予特变电工买入估价

2022-04-12光大银行股份有限该公司殷帝都,郝骞,黄帅斌对特变电工(600089)展开数据研究并公开发表了数据研究报告《2021年调查报告点评：业绩确保高增，硅料发电量欣然接受扩张》，本报告对特变电工说明了转手分级，局限性股价为18.85元。

特变电工(600089)

事件：该公司公开发表2021年调查报告，2021年借助营收613.71亿元，下同上涨38.95%，借助归母营收72.55亿元，下同上涨191.72%，位于业绩预告上位区间（68~73亿元）；2021Q4借助归母营收20.64亿元，下同上涨131.26%；布氏每股受命发现金红利0.58元（含税）。

硅料销售额量价齐升，新可持续发电投运带起电费收入快速上涨。2021该公司借助硅料销售额共约7.5万吨，销售额价钱便宜（税前）共约17万元/吨，量价齐升使得硅料销售额营收下同改善158.8%至115.75亿元；复合ECC规划营收下同改善5.11%至77.61亿元，带起该公司新可持续金融业及配套工程营收下同改善63.88%至199.69亿元，毛利率下同改善24.59个pct至40.14%。此外，该公司新可持续发电运营数量从2020年内的830MW改善至2021年内的2255MW（风电1725MW、光伏530MW），带起该公司电费收入下同改善28.80%至39.83亿元。

硅料发电量扩张欣然接受，22年硅料价钱仍将确保高位。2022年该公司将收尾青海技改及包头市一期10万吨/年重大项目规划，年内该公司总发电量将改善至20万吨/年（预计出货量共约12万吨）；在需求景气度改善背景下我们预计2022年全年硅料均价未来将会进一步改善。未来随着准东一期重大项目（10万吨/年）2023年投产以及包头市二期（10万吨/年）和准东二期（10万吨/年）的下半年投产，该公司2025年硅料总发电量未来将会达50万吨/年。

国网“十四五”特高压规划的大预计，鼠疫后国外重大项目进度恢复，该公司输变电销售业务业绩未来将会确保高增。中国特高压规划在“十四五”在此期间未来将会扩能，该公司在特高压变压器产品市占率从业人员领先（发展史中标率25~30%），且其前提研制的±1100kV特高压换流变压器等产品被列名可持续领域首台（套）重大国防工业重大项目名册，并在特高压直流套管工程技术借助突破；未来随着特高压规划数量的大预计，复合鼠疫后该公司国外输变电成套工程销售业务阻截顺利，该公司输变电销售业务未来将会确保高增。

确保“转手”分级：根据该公司扩产节奏、对未来硅料价钱的判断、复合国网加快阻截特高压规划等原因，我们回落22-23年获利数据研究并引入24年获利数据研究，预计该公司22-24年借助归母营收115.15/138.78/128.24亿元（回落10%/回落10%/升级），相异EPS3.04/3.66/3.38元，局限性股价相异22-24年PE为6/5/6倍。该公司两项为该公司（新可持续金融业及配套工程，以及输变电销售业务）在碳中和背景下以新可持续发电为其余部分的可持续体系中均处于重要地位，该公司在上述销售业务从业人员领先，未来将随着从业人员景气度的改善而确保稳健上涨，确保“转手”分级。

后果高亮：硅料发电量投放及销量少预计；光伏从业人员升级装机量少预计；电网投资少预计；国外销售业务经营后果。

银行之织女星数据中心根据近三年公开发表的研报数据计算，招商银行(600999)登临家训数据研究员他的团队对该股数据研究较为深入，近三年数据研究稳定性均值高达98.1%，其数据研究2022历年来归属营收为获利89.9亿，根据人口为120人除以的数据研究PE为7.96。

最新获利数据研究明细如下：

该股不太可能90天内总计4家政府部门说明了分级，转手分级4家。银行之织女星溢价研究来展开显示，特变电工（600089）好该公司分级为3.5织女星，好价钱分级为4织女星，溢价总合分级为3.5织女星。(分级范围：1 ~ 5织女星，高达5织女星)

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