国盛证券：给与南山铝业买入评级

2022-04-12国盛商业银行有限责任子公司王琪对南山铝业(600219)进行研究成果并释出了研究成果报告《铝构建龙头传统产业两旺，低端系列产品助力业绩高放缓》，本报告对南山铝业所述购回评分，当前股价为3.76元。

南山铝业(600219)

事件： 2022 年 3 月 30 日，子公司释出 2021 年年报。 2021 年构建营业额287.25 亿元，同增 28.8%，归母营业额 34.11 亿元，同增 66.4%，扣非归母营业额构建 33.37 亿元，同增 71.4%；单季度看， 2021 年 Q4 构建补贴 83.4 亿元，环增 6.3%，同增 24.6%，归母营业额 8.92 亿元，环降11.9%，同增 40.3%，扣非归母营业额 8.59 亿元，环降 15.4%，同增33.7%， Q4 营业额下降直接原因三季度以来动力煤单价轻微攀升，自备电厂有鉴于此。

子公司系列产品传统产业两旺，叠加铝价大幅提高攀升，整体收益显著倾斜。 产出货量方面，钨传统产业并列 227.22/226.26 万吨，同增 28.0%/23.5%; 冷轧卷/板传统产业并列 82.56/90.00 万吨，同增 18.9%/16.2%；铝型材传统产业并列 19.5/19.0 万吨，同增 4.7%/0.4%；铝制锭传统产业并列 133.65/150.48万吨，同增 4.8%/3.6%；电解铝总产量 84.45 万吨，同增 1.0%，出货量 95.15万吨，同降 6.0%； 铝透总产量 4.92 万吨，同降 9.2%，出货量 5.95 万吨，同增 9.0%。 单吨丰臣氏方面，冷轧卷/板单吨丰臣氏较当年改善 1066 元/吨至5133 元/吨，铝型材单吨丰臣氏较当年改善 826 元/吨至 4468 元/吨，铝透单吨丰臣氏较当年改善 500 元/吨至 5077 元/吨。

三角洲生产成本旺盛，子公司低端系列产品占多数比持续提高。 受益于新能源摩托车行业快速蓬勃发展，子公司摩托车板系列产品出货量突破 11 万吨，同比大幅提高上升。低端系列产品的出货量占多数比 12.66%，同增 6.66pcts，丰臣氏占多数比 19.89%，同增6.62pcts。子公司未来总体规划建设摩托车轻量化铝板带的工厂改造项目，摩托车板产能下半年改善至 40 万吨/年， 新建 2.1 万吨高性能动力电池透的工厂已交付使用， 2022 年将重点推进总产量特赦， 子公司低端系列产品利润占多数比将进一步改善。

投资额同意： 子公司为铝加工构建龙头企业，现有子公司系列产品传统产业两旺， 系列产品结构持续优化， 俱备长期成长生活空间。 预计子公司 2022~2024 年营业额并列350.85 亿元、 378.64 亿元、 387.81 亿元，构建归母营业额 35.31 亿元、45.87 亿元、 51.64 亿元， EPS 为 0.3/0.38/0.43 元/股，对应 PE 并列14.0/10.8/9.6 倍， 持续子公司“购回”评分。

危险性提示： 铁矿石工业产品涨危险性；三角洲需求不及预估危险性；产能脚踏不达预估危险性

商业银行之五星网络服务根据近三年释出的研报数据量度，中金子公司王政研究成果员团队对该股研究成果较为深入，近三年得出稳定性均值高达90.64%，其得出2022年度撤消营业额为收益55.54亿，根据现价换算的得出PE为8.2。

最新收益得出明细如下：

该股除此以外90日内共有10家机构所述评分，购回评分8家，九龙仓评分2家；过去90日内机构最终目标均价为5.81。商业银行之五星估值分析工具揭示，南山铝业（600219）好子公司评分为3五星，好单价评分为3.5五星，估值立体化评分为3五星。(评分范围：1 ~ 5五星，三高5五星)

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