浙商证券：给予晨光文具买入分级

2022-03-09浙商证券交易股份香港）有限子公司马莉,史凡可,傅嘉成对晨光文具进行研究并发布了研究报告《晨光文具点评报告：21A绩效平庸靓丽，始终如一期待中期蓬勃发展》，本报告对晨光文具给出评定，局限性股价为52.41元。证券交易之星星数据中心根据近三年发布的研报数据计数，该研报作者对此股的业绩预测准确度为78.06%，对该股业绩预测较准的高管团队为国泰君安的张心怡。

晨光文具(603899)

传统意义该子公司：21Q4高基数下稳健付给，22Q1另行品平庸优秀

子公司21Q4传统意义该子公司付给稳健，均年预估实现增加值增长15%+；近来本轮小学驻兵拿货稳健、另行品平庸甩开。展望未来：（1）商品层面，子公司重点甩开高潜低市占率水量品类，22年聚焦本册等商品市占率进一步提高；（2）渠道层面，子公司线下赋能零售接口，降低门杂货店不够另行如此一来（加大标杆杂货店门杂货店比例）的同时通过联盟APP等增超强单杂货店服务于效率，注重精品大杂货店规划设计、进一步提高核心闹区占比；线上优化直营结构设计及美国子公司分销，聚焦重点品类的份额进一步提高。伴随均渠道的设计、商品持续高端化，始终如一期待超强服务于胜算下的蓬勃发展付给。

另行型该子公司：科力弗平庸靓丽，九木经营数量级向右

（1）科力弗：期内子公司积极推展优质客户服务，包括央企客户服务如中油、华南地区军用飞机、华南地区烟草等；政府部门客户服务如深圳市政府部门、武汉市政府部门等。此外，21年初西南地区智能另行仓一期落地，仓储智能化不够另行；且伴随供应链完善不够另行，上下游议价能够有望遏制，生产力量效应进一步提高下利润率预估向右。展望22年，效益进一步提高、另行老客户服务放量PriceMRO品类推展下，预估延续30-40%+高增长。（2）零售大杂货店：21年开杂货店Price同杂货店向右、服务于数量级持续进一步提高，Q3现在实现扭亏为盈；截止至21Q3已经有436家九木、60家展示馆，局限性坪效已达2万+，预估未来保持年均100家开杂货店反应速度，期待模式跑通后的绩效放量。

改革在即：五年另行出人意料，价值体系重估

2021年晨光启动时均另行五年战略，战略顺应引领的人口趋势和消费不够另行潮流，通过高端化、线上进一步提高等战略举措，数字化、MBS、兼并购等战略保持平衡,实现“让深造和工作不够快乐不够高效”的终极目标和踏入“世界级晨光”的愿景。均另行五年计划的核心在于均场景构建，高端化、线上进一步提高、水量把握、均球化的设计等是改革重点，目前现在踏入了改革较慢期，始终如一期待旋风服务于胜算下的改革能够也、绩效付给。

业绩预测及溢价

子公司业已拉开序幕改革较慢期，持续期待旋风服务于胜算下的绩效付给，我们预计21/22/23年子公司分别实现收入176.07/215.12/264.09亿元，同增34.02%/22.18%/22.76%；归母净利润15.18/18.13/21.55亿元，同增20.91%/19.46%/18.82%，对应PE则有29.94X/25.07X/21.09X，维持评定。

风险提示

疫情反复影响生产力、原材料价钱大幅度波动、改革不及预估

该股已经有90天内共有12家机构给出评定，评定12家；现在90天内机构目标均价为79.0。证券交易之星星溢价分析用以显示，晨光文具（603899）好子公司评定为4星星，好价钱评定为3星星，溢价综合评定为3.5星星。(评定范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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