天风证券：保有李宁买入评级 2022有望延续高质量成长

天吹证券刊发研究报告说是，依靠跳水（02331）“买入”评级，预计FY22-24支出为289.02/360/437.5亿下同（之前FY22-23（下同）为279.29/359.47亿），归母纯利为50.11/63/77.23亿下同（48.51/63.01亿），EPS为1.91/2.41/2.95元下同/股（1.94/2.53元），PE为25.92/20.61/16.81x。

天吹证券主要观点如下：

流血事件：Corporation刊发2021获利，获利端显著进一步增加，接入社会公众十分迅速提质Corporation2021年支出225.72亿元，上年上涨56.13%，主要系现状疫情应对有效、国民对健康生活和体育项目的话题短时间内名列前茅数人、本土消费者对国产民族运动系列产品逾加肯定与支持，其中21H1、H2总营业额及增速分别为101.97亿（+64.97%）、123.76亿（+49.54%）。

2021年归母纯利40.11亿元，上年上涨136.14%，主要系Corporation支出和毛利率较上达有较少素质进一步增加、费用率有所下降，其中21H1、H2归母纯利及增速分别为19.62亿（+187.26%）、20.49亿（+101.76%）。

分社会公众来看：2021年Corporation再次优化社会公众骨架，推进全社会公众融合、新的零售业务转变，线上社会公众营业额64.13亿元（九成总28.4%）同增58.4%快速上涨；都将社会公众营业额158.63亿元（九成总70.3%）同增55.7%。

分其产品来看：2021年其产品支出95.06亿元（九成总42.1%）同增49.98%；服装支出118.24亿元（九成总52.4%）同增60.54%；通讯设备的产品支出12.42亿元（九成总5.5%）同增64.86%。

优化社会公众骨架与经济性为两大，推动高效大杂货店落地。跳水牌（构成跳水两大系列产品及跳水YOUNG）同样杂货店、名杂货店、近现代跳水时装杂货店、工厂杂货店、多系列产品空集杂货店的销售点量为7137家，较2020年12月31日净增204家；经销商65家（包括近现代跳水时装杂货店社会公众），与2020年12月31日明确。

经营能强力十分迅速精进，技术性精细管理再上新的台阶

2021年Corporation订货规模为18.66亿元，订货周转周期为54天，上年缩短14天。进一步增加消费计划可靠性以“消费和卖场”为两大，1）消费骨架，消费跨距缩短高单位数，消费浅层缩减60%-70%中段；2）其产品销售，新的品3个月折扣率80%-90%低段，新的品3个月卖出率60%-70%低段，接入再生产压强力明显改善。

未来，Corporation将再次贯彻“单系列产品、多就其、多社会公众”策略，缓和跳水式体会价值，为上市公司获利上涨包括突飞猛进动强力：1）其产品层面；2）社会公众转变层面；3）零售运营和供应链层面；4）营销层面；5）新的业务层面。

近期跳水持续加码其产品强力、系列产品强力、社会公众强力进一步增加，近现代跳水、跳水1990有效进一步增加系列产品调性与价格比带，增加系列产品声量与中国文化内涵；缓和信息技术领先优势，其产品给定升级健全向量；大大增加两大夜市开杂货店比例，缓和社会公众整体设计。

吹险提示：疫情局部反复影响后续都将客流；原材料及人工、环保要求十分迅速进一步增加对其产品价格比压强力；新的品预购销量不及预期；本土竞品系列产品发强力影响市场份额等。

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