净利润增速从-40%到+21%：中国金茂触底反弹背后｜公报时氪

3年初29日，之前国金茂公布2021年度获利年度报告，归属于股票母公司母公司的营业收入为46.9亿元，同比激增21%，力挽狂澜了2020年营业收入同比下滑40%的近来。然而，获利公开当天，之前国金茂股价收报于2.31港元，跌超10%。

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即使如此一年，虽然之前国金茂充分利用获利社会舆论，但营业收入升幅不及获利升幅，其之前营业收入激增50%。同时，母公司每股额度低于市场需求预期，实际录得每股额度36.95分，较光大证券1当年初和国泰君安前年12当年初的预测倍数低约19.7%。此外，母公司自2007年股票以来首次取消晚期卖地，也颇日后海外投资者差点。

获利会上，之前国金茂管理层表述并称，一方面母公司分钱政策一直没有改变，分钱占核心利润的40%左右，前年晚期每股分钱0.12港元。今年3年初，金茂服务独立股票，母公司以股份方式为派发了特别股息，约等于每股0.12港元左右，合计春季分钱0.24港币。如果按春季加回减倍数系统性的归母营业收入计算，分钱比例是43%。另一方面，管理层认为今年其实有很多拿地机遇以及大量并购机遇，母公司认为保留现金能为母公司带来愈来愈长远的额度。

2020年之前国金茂营业收入大幅下滑，主要原因是对部分土地储备进行了一次性计提减倍数，为高价拿地的果断海外投资不明智。2021年报显示，母公司的发展之前旧楼和持作造出售旧楼的减倍数大幅减少，合计从约30亿元下下调10亿元。

管理层在获利会上回应并称，2016至2018年有很多土地会减倍数要求，金茂也遇到了这个问题，但大部分大体都仍然解决，以后也不会有大的这两项减倍数准备。

36钡推敲发现，尽管土地储备跌价减倍数问题逐步造出清，但2021年之前国金茂年报新增的海外投资旧楼公平竞争倍数亏损高达16.76亿元，直接削弱了营业收入和每股额度。若不总和这部分亏损，归属于股票母公司母公司的营业收入增速将从21%增至49%。

对于投旧楼公平竞争倍数亏损，母公司表述为所持型号旧楼租金水平减少导致的财产不作为倍数减倍数，但36钡发现，之前国金茂2021年财报公开的营业收入组成显示，开发设计业务大部份的商务专营及零售商业公交系统、旅馆及其他业务获利，均充分利用同比激增。

对比同服务业母公司的所持型号旧楼市倍数，大湖集团2021年营业收入总和了对应的财产增倍数，旭辉、华润、新城等服务业腿部母公司也有类似的不作为价倍数增倍数处理，背后是所持型号旧楼财产给与于2021年疫情冲击后的娱乐业市场需求触底社会舆论近来。

给与于国有企业大母公司背景，2019年至2021年之前国金茂的平均借贷价格分别为4.94%、4.42%、3.98%，资本价格逐年减少，处于服务业长时间。这也有利于减少了母公司的银行存款支造出，2021年年报显示母公司银行存款开支总额为57.02亿元，前年同期为79.2亿元。

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然而，最终价格化时的银行存款不降反增，从27.26亿元增高至27.87亿元。原因在于，2021年母公司减少了银行存款资本化时率，从56%下调65%，这直接增高了表征支造出价格，也间接削弱了营业收入表现。

获利公开后，高盛发布研报，保有之前国金茂「买入」评级，但也同时提造出，之前国金茂需要愈来愈多的获利来修复海外投资者重新评级的信心。该证券市场认为，之前国金茂在城市营运这两项和宗教建筑管理者的优势，可以舒缓其毛利率并重振其营业收入激增。

海通证券研报保有之前国金茂「优于大市」评级，新浪母公司调高不增利现象并称主要原因有三：一是股票交易获利衰减，二是少数母公司损益增高，三是当期总和28亿其他费用及损失，包括存货价倍数及不作为价倍数等。

作者 | 宋虹姗