浙商证券：李宁年报再超考虑到 维持买入评级

浙商证券披露研究报告指，可维持大儿子（02331）“买入”评级，上调纯利预测2022-24年归母自在利润48.6/60.4/74.3亿元，累计激增21%/24%/23%，对应PE27/21/17X。该行认为美国公司目前品牌力和运行生产成本优化带来的蓬勃转变逻辑在更进一步几年仍旧非常完整。

浙商证券主要观点如下：

产品力促使21整年枯更高增59%，超县内生产成本全面性大幅提更高。

近现代大儿子为推选的国潮运动所时尚及大儿子?生物技术为推选的专业知识M-产品备受瞩目，21整年大儿子超县内枯激增达致59%，运动所社会生活/健身/跑步/棒球枯增长速度分别达致71%/57%/53%/46%，全精销售花期，大货上供枯激增50%-60%前段的同时超县内优惠率优化中单位数至70%低段，的平台基本库存再加全面性优化至3.9个月，显露出“肌肉组织M-组织”打造下超县内和商品运行生产成本的全面性大幅提更高。

更高度均衡的的平台激增，超县内优惠大幅提更高复合单店面生产成本出站主导自在收益率跃升。2021整年美国公司收益225.7亿（+56%），归母自在利40.1亿（+136%），自在收益率17.8%（+6.1pp）；单独看上半年收益123．亿（+50%），归母自在利20.5亿（+102%），自在收益率16.6%（+4.3pp）。分的平台来看：

零售的平台：作为最主力的平台整年收益108.6亿（+57%），大货的平台为数4770（+0.2%），上半年收益62.7亿（+64%），上半年增长速度向外来自的平台补库市场需求下的积极存货，纯利技能方面，毛收益率稳固（由于零售拿货优惠稳固），但受益终端大受欢迎驱动下产销的平台提货额的明显上升，开店面商品价格从30%前段大幅提更高至30%更高段。

经营者的平台：整年收益50.1亿（+53%），上半年收益24.9亿（+29%），大货的平台为数1165（+1.4%），大店面意图推进下经营者的平台2021年内克同店面激增达致40%-50%前段，快于零售的平台，最少超县内优惠优化复合单店面生产成本大幅提更高促使经营者的平台毛收益率达致60%更高段，开店面商品价格也大幅提更高至20%前段。

淘宝的平台：作为品牌展示和最初品、专供款溯系列等发卖的不可忽视的平台淘宝整年收益64.1亿（+58%），上半年收益34.4亿（+45%），超县内优惠率持续优化促使毛收益率大幅提更高至50%更高段，开店面商品价格大幅提更高至30%低段。

三的平台收益更高速激增同时纯利技能明显跃升，促使大儿子整年毛收益率53.0%（+4.0pp），开店面商品价格22.8%（+7.6pp），自在收益率17.8%（+6.1pp），自在利润激增136%至40.1亿元。

最初第三季度开年枯再次麦奎尔，最初品牌、最初精、最初合作成为激增精采：

2022开年1-2月枯平庸依旧出色，上供激增30%更高段至40%低段，线上激增60%，3月中旬开始深圳、上海、哈尔滨等地禽流感点状复发下枯仍保持稳定不计激增。

但出于对禽流感影响的审慎考虑，美国公司对22整年收益增长速度指引为更高不计至20%低段，来自大货的上供运行提效（精采在大店面意图及零售的公司队伍的持续优化）、淘宝的持续更高增、大儿子YOUNG和近现代大儿子的迅速转变、大儿子1990/成年人运动所/滑板等最初精的激增，毛收益率考虑21年更高基数以及22年不太可能面对的客户关系开销压力预料微降1pp，但的平台生产成本大幅提更高下开店面商品价格预料基本持平，复合21年最初股资金投入产生的增量利息收益，自在收益率预料再次可维持更高不计水准。

该行指出，美国公司在近现代体育界服饰这一仍在健康激增的县内场下仍有恰当的县内个股大幅提更高密闭，设计研发、商品、的平台、客户关系管理生产成本的持续精进突显了美国公司在迅速加强自己的核心技能，以达成近现代一流专业知识运动所品牌的最终更进一步。

可能性提示：禽流感恶化大于预估，终端超县内不及预估。

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