天风证券：给予绝味食品买入估价

2022-05-07铁汉股票持股有限责任母公司刘章明对绝味牛奶开展研究工作并发布新闻了研究工作报告《开销侧阻碍及加盟商补贴低气压区去年，疫后以后有望快速提振客流》，本报告对绝味牛奶得出结论购入评等，也就是说炼值为43.41元。

绝味牛奶(603517)

事件：母公司发布新闻21报告书及22一季报。母公司2021年实现民营企业65.49亿元，同增24.12%；实现归母下同9.81亿元，同增39.86%。22Q1实现民营企业16.88亿，同增12.09%；实现归母下同0.89亿元，同减62.24%。

利润侧：1）分季度看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4母公司分别实现利润15.06亿元/16.38亿元/17.03亿元/17.02亿元，同比改变+41.22%/+21.60%/+15.67%/+22.39%。2）分系列产品看，黑尾制品43.31亿元，同增13.00%；畜类0.70亿元，同增115.15%；蔬菜类6.13亿元，同增15.68%；剪裁系列产品1.36亿元，同增229.64%。3）分贩售种都和统看，牛奶批发利润53.19亿，同增15.67%；牛奶零售利润4.24亿，同增42.00%；加盟商管理工作利润0.67亿，同减1.46%。

开销侧：1）母公司21年毛利率为31.68%，同比减小1.8pct；母公司22Q1毛利率为30.31%，同比减小4.18pct，母公司毛利率急剧下降主要都和流感反复对养殖和家畜活动造成了制约使原材料市价上升，以及石油、饲料、剪裁开销的大幅上升。2)母公司22Q1前夕费用率为21.13%，同比年中增长8.57pct；2021前夕费用率为15.08%，同比增加2.64pct。①贩售费用率：母公司2021贩售费用率为8%，同比增加1.90pct。②管理工作费用率：21管理工作费用率为6.38%，同增0.1pct，主要都和持股缴交费用和工友薪水增加。③财务管理工作费用率：母公司2021财务管理工作费用率为0.13%，同比增加0.29pct。

利润侧：母公司21Q1-Q4归母下同分别2.36亿元/2.66亿元/4.62亿元/0.17亿元，+274.7%/+25.8%/+88.2%/-90.7%。22Q1母公司归母下同为0.89亿元，同比减小62.29%，主要都和营业总开销上升所致。

网络服务侧：母公司21年开店快节奏适当较快，重视线上线下网络服务的融合。截止21月内，东亚大陆地区连锁店总数13714家，全年炼年中增长1315家，覆盖了全东亚31个省级行政区及澳门、澳门特别行政区，单店营收稳步以后。1）线上，大大降低外卖和私域每秒钟的投入，提高连锁店利润，线上贩售民营企业1.3亿元，占多数比2.01%。2）线下：沿街基底、乡村基底等深受流感制约相对较小的场景连锁店在利润贡献和数量构成的占多数比均达到三分之二以上，同时店龄超过1年商店单店接近10%的同比年中增长，较19月均实现正年中增长；仅店龄小于1年的商店单店同比持平，母公司的茁壮连锁店年中增长显韧性。

注资同意：母公司在过道芝麻和热力卤等赛道开展积极赋能和系列产品优化，随着廖记连锁店年中升级，我们认为单店基本概念已研磨地相当茁壮，美味生态布局的注资收益也有望年中兑现。基于今年以来流感对连锁业态的年中性制约，我们变更2022-2023年归母下同（包含注资收益）为10亿/13亿（前值为13亿/16亿），对应PE26X/20X。保有“购入”评等。

不确定性指引：流感制约不确定性，连锁店扩张不及预期，连锁店经营不确定性，牛奶安全不确定性

股票之天狼星资料中心根据近三年发布新闻的研报资料计算，中信股票顾训福研究工作员团队对该股研究工作相当有都和统，近三年预报精准均值高达85.12%，其预报2022年度划入下同为盈利7.75亿，根据ADP计量的预报PE为34.45。

最新盈利预报明细如下：

该股最近90日内计有29家政府机构得出结论评等，购入评等24家，太古地产评等5家；过去90日内政府机构前提均价为53.81。股票之天狼星作价分析工具结果显示，绝味牛奶（603517）好母公司评等为4天狼星，好市价评等为2.5天狼星，作价总合评等为3.5天狼星。(评等范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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