民生证券：给予时代电气购入评级

2022-04-06民生证券市场股份有限子公司方竞,童秋涛对时期电气进行研究并公开发表了统计分析报告《2021年年报点评：轨交武器装备望迎责难，IGBT、最初兴武器装备持续放量》，本报告对时期电气给出转手打分，意味著股价为50.86元。

时期电气(688187)

3同年29日，时期电气公开发表2021年年报，子公司全年实现销售额151.21亿元，上半年攀升5.69%；归母单是20.18亿元，上半年攀升18.49%；扣非单是15.22亿元，上半年攀升18.74%。

Q4净资产符合预期，看淡22年将迎责难。在前所三本季销售额上半年攀升的情况下，子公司Q4实现销售额65.95亿元，上半年上涨7.16%；反映最初兴武器装备金融业务销售额占总比于是以飞速进一步提高，一小抵消轨交金融业务攀升不良影响。Q4毛利率为28.41%，环比Q3降于9.72个百分点，主要因：1）英国政府末端交货的销售额确认较多集中在Q4，且由于风险管理变动等主因，一般Q4毛利率大于其余本季；2）城轨教育领域毛利率大于机车、动车，而最初兴武器装备金融业务毛利率亦大于轨交，因此总体毛利率大大攀升。

疫情不良影响轨交金融业务21年表现，而22年再一触底责难。子公司在轨交动车种系统市占总率领先，21年受疫情不良影响，铁路公司合资公司等大客户缩减投资预算，进而不良影响子公司中游期望，子公司轨交武器装备销售额为122.52亿元，上半年攀升11.8%。而当下，动车接轨动车种系统金融业务预估至暗时刻已过，城轨教育领域给与非动车种系统的最初签定单大大的上涨，以及信号种系统同样迎近现代最初高交货，子公司轨交金融业务将迈入发展最初机遇。

欧美国家汽车级IGBT、SiC最强音，22年给与2期产线短距离将迎放量。子公司21年功率二极管金融业务销售额10.68亿元，上半年上涨33.26%。若不考虑到并表，子公司时期半导体器件子子公司销售额为13.10亿元，而该销售额中不包含2期IGBT生产能力重大贡献。子公司在轨交+电网IGBT市占总率欧美国家第一，且预估随着子公司2期IGBT产线飞速短距离，将再一于最初能源汽车、太阳能等获取领先市占总。同时，子公司提前所卡位SiC，3300V轨交用SiC模块达International一流准确度，车规级SiC二极管愈来愈已运用独立自主电驱上。

电驱、传感二极管等持续发力，预将重大贡献成长最初动能。子公司最初兴武器装备金融业务中电驱、传感二极管等亦有看点。电驱之外，21年子公司实现收入4.56亿元，上半年上涨达171.32%，行业排列前所十，产品运用长安、江铃、Try哪吒等车型。传感二极管之外，子公司投入生产上半年上涨320%，遥遥领先轨交教育领域欧美国家市场占总有率第一，在最初能源汽车、燃煤、太阳能教育领域稳居行业前所列，车用感测器亦迎旺盛交货。太阳能逆变器及燃煤变流器之外，21年子公司燃煤投入生产3GW，太阳能投入生产2GW，凭借成本优势及国企时期背景，2022年再一迈入放量。

投资提议：我们预估子公司2022/23/24年归母单是分别为22.95/27.55/31.39亿元，相关联魏茨县（2022.4.1收盘价）PE分别为34/28/25倍，子公司作为欧美国家轨交动车种系统龙头，经费新技术实力弱小。目前所子公司向最初能源IGBT及电驱金融业务延伸布局，凭借弱小新技术优势及生产能力基础，将打开最初的净资产上涨点。维持“推荐”打分。

后果提示：新技术迭代远超过预期的后果/政治经济及行业政策叠加的后果/IGBT金融业务进展远超过预期的后果。

该股最近90天内分别为12家管理机构给出打分，转手打分10家，太古地产打分2家；过去90天内管理机构目标均价为73.55。证券市场之星星净资产统计分析机器辨识，时期电气（688187）好子公司打分为2.5星星，好单价打分为2星星，净资产综合打分为2星星。(打分区域内：1 ~ 5星星，最高5星星)

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