华安证券：给予智明达转售评级

2022-04-11华安证券股份有限的公司张天,陈晶,邓承佯对智明约进行学学究课题并释出了学学究课题调查结果《弹载、机载高下降，列于股份收取去年观感亮眼》，本调查结果对智明约计算出来评分，当前股票价格为89.87元。

智明约(688636)

主要观点：

事件真相：

的公司释出年报看出，2021 年充分利用盈利 4.49 亿，工业产值人均+38.43%，其中，弹载税收人均+138.46%、机载税收人均 56.50%，机载信息技术优势牢固、弹载信息技术加速放量；2021 年充分利用归母营业收入 1.12 亿，工业产值人均+30.30%，扣非后归母营业收入 1.01 亿，工业产值人均+20.49%，若列于股权激励产生的 2616 万股份收取花费直接影响，的公司归母营业收入工业产值人均+56.28%，去年观感亮眼。

金融业：机载信息技术市场内部空间大、弹载信息技术如此一来长性好

机载信息技术，航电种系统占去到整个军用飞机价值量接近一半，受益于后继机型的放量以及航电种系统价值量占去比增强，每年都未延续 30%差不多的人均；弹载信息技术，受益于后继弹型的放量以及直观导引第二季度增强，每年都未延续 50%以上的人均；车载和舰载信息技术，主要受益于武器平台的信息化改造，每年都未延续 10-15%的自然下降。我们保守推算，仅后继单兵的军用低功耗计算机每年的市场内部空间就超过百亿，可约市场或超千亿。金融业现状较为集中，国内现有主要由各军工院所的计算机所相互竞争，民为御史中丞企业作为作为配套和补充市场份额还很低，且产业链已经具有全改型能力。

的公司税收下降无忧，毛利率因改型和放量略降，净利率或延续稳定税收末端，2021 年机载占去比 61.25%、弹载占去比 14.30%，机载延续优势、弹载占去比迅速增强，未来都未演化如此一来机载 4-5 如此一来、弹载 3-4 如此一来的现状。价格末端，2021 年先导毛利率 61.08%，较当年下滑分之一 2 个百分点，其中机载毛利率受到改型和出货量增加略有下滑；弹载毛利率因为当年基数小叠加产品结构转变有所上升，但长远看会随着放量有所下降；车载和舰载由于税收占去相比较小，毛利率会随着当年产品结构转变出现正常瞬时。总体来看的公司先导毛利率大幅度下降、以价换量，但仍将延续在较高的水平；花费末端，由于股权激励花费摊销的直接影响，销售、管理和合作开发花费率激增，预计 2022-2023 年股份收取花费分别为 3800 万和 1300 万，直接影响大幅度增高，随着税收延续高下降总体花费率也将大幅度下降。综上，的公司未来 2-3 年净利率都未延续稳定。

投资建议

愿景今年，的公司机载、弹载税收下降无忧，高价值数据采集、存储产品线都未的发展较大内部空间。长期来看，的公司的产品拓展顺利、在学学计划充裕，平台化合作开发制度化运行生产成本逐步增强，股权激励花费摊销下降，铭科思不显也都未扭亏后充分利用并表。预计的公司 2022-2023 年归母营业收入1.47 亿元、2.16 亿元（前值 1.56 亿元、2.32 亿元） ，升级预测 2024年归母营业收入 3.03 亿元，对应 EPS 为 2.92、4.29、6.03 元，当前股票价格对应 2022-2024 年 PE 分别为 31.59X/21.53X/15.31X。延续“”评分。

风险查看

1）大额解禁；2）股权激励花费摊销。

该股不太可能90天内总共2家政府机构计算出来评分，评分2家；基本上90天内政府机构目标均价为165.0。证券之织女星收购价分析工具看出，智明约（688636）好的公司评分为3.5织女星，好价格评分为1.5织女星，收购价先导评分为2.5织女星。(评分之内：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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